四季度做好防守反击的准备上周，沪深A股接连失守重要关口，上证综指下跌3.4%，深证成指下跌4.95%。展望后市，业内认为，若没有重大的宏观变化，市场可能会回到弱势震荡中，后续走势的关键在于国内经济基本面向好何时能够带动市场信心回暖，随着外围扰动逐渐消退、缓和，叠加国内基本面企稳回升、政策呵护加速落地、流动性逐步改善等积极信号进一步确认，四季度有望迎来一轮反弹。中信证券：市场情绪步入极值区域

　　首先，经济底再次被确认，预计四季度继续呈现改善趋势，价格性因素导致当下经济改善趋势和投资者体感存在差异。其次，短期资金面偏紧，地方特殊再融资债发行节奏和规模明显超预期，预计央行会加大投放应对资金压力，短期仍有降准降息可能。再次，美债利率对行情仍有制约，短期美国部分经济数据依然强劲，但景气预期指标均开始走弱，年内美联储再次加息概率不大，静待美债供需关系改善推动长端利率走弱。最后，市场出清速度加快，白马及红利低波的调整有望释放场内资金。

　　A股投资者悲观情绪已步入极值区域，积极因素正在积累，节奏依然至关重要，建议继续遵循三阶段策略逐步布局。

　　股票市场快速风险释放，有望推动国内金融条件的放松与活跃资本市场政策的出台。市场自身有望围绕长期趋势线反复争夺，形成阶段性的市场底部。做好防守反击的准备，重视出口链，看好高端制造凝聚新共识，底部反弹看金融。总体上我们维持“高度不高震荡很长”的看法，投资不靠预期而靠交易，投资机会在风险特征适中、微观交易结构好、预期分歧大的板块。

　　推荐三条主线)高端制造：继续看好高端装备和材料题材股，前期调整充分、成交拥挤度合理、外资持仓低，微观结构占优;国内制造业库存接近底部，后续中美共振补库及国产替代的新需求将拉动部分行业景气率先回升;以华为为代表的国产替代方向迎来产品订单密集催化，是最易凝聚共识的领域，推荐军工、机械、汽车、电子;2)大金融：政策释放积极信号，市场活跃资本市场政策预期下底部逐步逆向布局券商银行;3)红利策略：高分红央国企仍是稳健投资者为数不多的选择，推荐公用事业、运营商、高速公路。

　　最近一周在国内外因素综合影响下市场延续调整，前期强势板块也出现补跌现象，背后原因有可能有几个方面：1)海外环境仍承压，全球地缘局势冲突加剧，美债利率继续走高;2)投资者情绪较长时间偏弱背景下，对积极信号的边际变化反应偏淡，对风险及不利因素关注偏高。历史经验显示投资者对积极因素反应偏弱、绩优蓝筹及强势板块的补跌往往是市场下跌行情末期的非理性现象，四季度市场仍有阶段性及结构性机会。

　　温和复苏环境下，建议关注基本面先行改善行业，关注三条配置思路：1)受益于地产政策边际变化、基本面修复空间和弹性比较大的地产链相关行业;2)与国内宏观关联度不高、股息率高且具备优质现金流的领域，尤其是受益“一带一路”和“国企估值重塑”等的油气和电信央企;3)顺应新技术、新趋势且存在产业催化的科技成长细分领域。

　　公募基金前三十大重仓股的PE中位数回落至22倍，处于历史低位。借鉴历史，基金重仓股贵州茅台的放量跳空下跌或反映部分有绝对收益要求的资金可能出于风控止损的考量被动卖出，一定程度上反映着市场极端情绪的释放，因此可以作为市场底部信号的参考。

　　基本面回暖背景下，借鉴历史规律，四季度到明年初市场或有机会，重视金融、科技、消费、医药。当前大金融板块估值处在历史低位，低估低配的大金融板块有望迎来修复机遇。政策和技术驱动有望推动科技成长行情展开。科技具体细分方向上，建议关注政策发力的数字基建。全球半导体周期回升叠加华为产业链向上突破，我国硬科技制造有望受益以及技术变革的AI应用。

　　依然维持四季度A股将从“最后一跌”走向“爱在深秋”的看法，大概率会在四季度迎来一轮反弹，转机并未消失。结构上，四季度在成长和价值之间反复，市场底向上的过程我们倾向于成长将更占优一些。

　　值得高度重视的是经过年初至今的跟踪观察，当前市场赚钱的投资策略就四种方法：1)科技股就看美股映射(小盘成长，例如、AI);2)制造业就看产业全球竞争力(大盘成长的出海逻辑，例如客车、叉车、汽车零部件、白电、矿产、纺服);3)消费股在第四时代就看消费的平替;4)高股息策略(大盘价值，能源)。

　　尽管近期市场仍在回调，但更多是受到美债利率上行、巴以冲突升级以及美国对华投资禁令等外围因素的拖累，我们倾向于认为，后续随着外围的扰动逐渐消退、缓和，叠加国内基本面和盈利企稳回升、政策呵护加速落地、流动性逐步改善等积极信号进一步确认，当前市场来到了一个有中长期性价比的布局时点。

　　首先，价格底、盈利底已陆续确认，四季度基本面有望继续修复。其次，各项政策宽松举措密集加码，四季度包括降准降息等更进一步的宽松措施依然可期。与此同时，8月底以来各项资本市场呵护举措已在推动资金面供需格局持续好转，叠加近期中央汇金时隔8年再度增持四大行，有望进一步提振市场信心。此外，四季度本身也是市场展望未来、对下一年的预期提前pricein的窗口。

　　结构和风格上，参考历史经验，不管是“市场底”之后的底部反转，还是四季度开启的年末行情，景气占优的方向都更有可能成为主线。与此同时，四季度对蓝筹价值也是一个较好的时间窗口。

　　上周五，A股收于年内低点，当前A股到什么位置了?我们在2019年初判断当年1月份为A股熊市底部。基于“否极泰来”方对当前A股的赔率进行定位，通过资产联动指标、市场技术指标、市场行为指标、估值等四维度共计10大指标，发现A股已经非常接近2022年10月末的位置。国内政策底已夯实，美债利率在经济韧性与债市供需影响下快速攀升，美债引发的潜在流动性冲击影响不可忽视，海外riskoff迹象初显但尚未完全形成，美联储转需等待，中美政策底共振反转的大机遇仍在酝酿。

　　当前A股处于 “国内政策底右侧+经济企稳趋势有待进一步增强+海外流动性压力”的窗口期，A股“估值沟壑”大概率继续收敛，低估值更为受益，短期择优低估值的行业(成长)与因子(低估半岛官网入口网页版、红利、小微盘)，中期坚守杠铃策略：1)前期跑输、低估值“经济低敏+美债低敏”品种(创新药、消费电子、汽车、船舶);2)远期科技奇点确定性——数字经济AI+：半导体、光模块、游戏;3)永续经营确定性——高股息率、高自由现金流：煤炭、石油石化、电力。